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　　云观经济

　　提要

　　咱们延续上周观点，络续看好成长立场。2022年我国工业企业利润总和同比增速响应出制造业盈利情况或已探底。疫情防控策略放开后，蹧跶复苏趋势已明，阛阓博弈制造业企稳拐点。2023年北向资金第一轮陆续净流入要点流向了成长股，这一阶段北向资金要点博弈成长立场反弹，并非交游蹧跶复苏。2023年1月事贷数据中，企管事贷款发达矫健，响应出企业端信心走强。剔除春节本事食物蹧跶回暖影响及动力价钱扰动，2023年1月通胀数据成就程度并未超预期，短期内资金或仍在成长领域寻找契机。美国2年期与10年期国债收益率倒挂幅度创下1980年代初以来之最，示意美国经济阑珊风险抬升，加息有望放缓，流动性改善利好成长立场反弹。

　　咱们以为2023年军工板块或迎来新一轮估值抬升，情理为：

　　（1）刻下军工行业估值处于相对底部，具备较大抬起飞间。规矩2023年2月10日，纵向来看，军工中景气度陆续性较强行业处于近十年42.60%分位，估值处于相对低位；横向来看，军工中景气度陆续性较强行业与白酒、创业板PE比值均处于历史低位。

　　（2）2023年是实施“十四五”计议的承前启后之年，军工企业功绩有望加快增长。2011年以来五年计议本事军工行业增速有前低后高的趋势。“十二五”本事（2011-2015年），55家中枢军工企业归母净利润同比增速举座呈上升趋势，“十二五”末年增速较首年耕作了22.57%。“十三五”前期，2016-2019年军改对队伍装备采购需求产生径直影响，军工企业功绩增速较为轰动，但“十三五”末年在新冠疫情的扰动下，55家中枢军工企业归母净利润同比增速仍较首年耕作了18.00%。2021年 55家中枢军工上市公司归母净利润延续了“十三五”末的高速增长，响应出了“十四五”首年即大年，军工企业盈利才能快速增长。2022年受疫情、限电以及部分军工细分板块供应链问题影响，部分军工上市公司功绩出现暂时性的转机。但需求侧仍是填塞，军工行业举座在前期扰上路分出清后订单有望加快回补，且部分细分行业如导弹领域有望出现跨周期证明，重叠行业提速补量2023年有望迎来产业大年。

　　（3）地缘政事阻塞布景下军工行业景气度有望陆续保持高位。和洽国通告长古特雷斯闪现记念俄乌阻塞进一步升级可能意味着宇宙正走向“更平凡的战斗”。地缘政事阻塞大大强化了列国的安全诉求，大众军费或将再次进入高速增始终。强国必先强军，军强方能国安。在二十大诠释中要点强调了“安全”，体现放洋家对安全高度疼爱，国防建设高速发展的刚性需求是军工行业高景气发展的底层逻辑。

　　投资提议：

上半年GDP增速为2.5%，其中二季度GDP增速只有0.4%，环比为-2.6%，应该是四个季度中最低的。从6月份开始，经济回暖的趋势已经形成，下半年的经济增速将显著回升。但我们仍需关注经济增长中的结构性问题，对于就业、消费和房地产风险等给予更多关注。

乌克兰危机在2月末才爆发，而我国奥密克戎疫情在一季度也没有大规模蔓延，故这两大突发事件对我国一季度经济影响并不大。一季度GDP同比增长4.8%，剔除基数影响后，还是较去年四季度增速有所回落。从环比增速上来看，一季度GDP季调环比增速1.3%，较去年四季度也有所下行。这说明，即便没有乌克兰危机和突发疫情，我国经济仍存在长期增速放缓的压力。

　　短期内阛阓或将络续博弈制造业企稳拐点，在成长立场中寻找契机。安全”与“科技”相反相成将是昔日策略发力的要点领域，从二者相接的角度来看，利好军工、新动力、信息安全等赛道。具体来看，刻下光伏行业景气度高企，举座仍处于快速发展阶段。随信创工程扩容，估量机行业增长详情趣较强，提议左右干系投资契机。军工板块有望迎来新一轮估值抬升，或为本轮成长反弹的黄金赛道，提议慈祥航空、航天装备产业链。

　　本周阛阓回归

　　本周阛阓发达较低迷，上证指数，深证成指，沪深300，科创50，创业板指，中证500永别下降0.08%，0.64%，0.85%，0.90%，1.35%，0.15%。行业立场上，本周成长及稳固立场发达较强，永别飞腾0.06%，0.91%；金融立场发达较弱，下降0.61%。分行业来看，申万一级行业中通讯，传媒，环保发达较强，永别飞腾2.11%，2.06%，2.02%；商贸零卖，有色金属，建筑材料发达较弱，永别下降1.01%，0.94%，0.93%。阛阓心理方面，本周阛阓活跃度有所下降，日均成交额为8644.60亿元，较上周下降了1180.49亿元。估值方面，规矩2023年2月10日，A股举座市盈率为18.07倍，较上周飞腾0.32%。北向资金已链接十三周保持净流入情景，本周净流入金额29.32亿元。

　　正文

　　咱们延续上周观点，络续看好成长立场。2022年全年我国工业企业利润总和同比下降4%，为1998年以来最弱的年度数据，制造业底部或已流露。疫情防控策略放开后，蹧跶复苏趋势已明，阛阓博弈制造业企稳拐点。2023年北向资金第一轮陆续净流入要点流向了成长股。2023年1月4日至2023年2月3日，北向资金链接17个交游日保持净流入情景，累计净流入1516.02亿元。北向资金快速流入的行业结构与其重仓股结构存在一定偏差，申万一级行业中，有19个行业北向资金流入规模排行高于北向资金原始持股市值排行，主要揣度于电力开发、电子、估量机、传媒、国防军工等成长立场领域；有11个行业流入规模排行低于原始持股市值排行，主要揣度在食物饮料、医药生物、房地产、建筑材料、家用电器等蹧跶及地产链干系价值立场领域。不错看出，这一阶段北向资金要点博弈成长立场反弹，并非交游蹧跶复苏。2023年1月事贷数据中，企管事贷款发达矫健，企（事）业单元中始终贷款占到了沿路新增贷款的七成，响应出企业端信心走强。剔除春节本事食物蹧跶回暖影响及动力价钱扰动，2023年1月中枢CPI同比增长1.0%，环比增长0.4%，成就程度并未超预期，短期内资金或仍在成长领域寻找契机。2月9日，美国2年期与10年期国债收益率倒挂幅度创下1980年代初以来之最，在盘中倒挂幅度最深期间差值近86个基点，示意美国经济阑珊风险抬升，加息有望放缓，流动性改善利好成长立场反弹。

　　咱们以为2023年军工板块或迎来新一轮估值抬升，情理为： 

　　（1）刻下军工行业估值处于相对底部，具备较大抬起飞间。为剔除军工板块中部分行业的周期性影响，咱们收用其中航空装备、航天装备、军工电子等景气度陆续性较强的行业举座PE进行分析。规矩2023年2月10日，纵向来看，军工中景气度陆续性较强行业处于近十年42.60%分位，估值处于相对低位；横向来看，军工中景气度陆续性较强行业与白酒PE比值处于近十年19.60%的较低历史分位，响应出刻下军工估值相对价值立场的白马行业尚未泡沫化。与成长立场板块比拟军工股估值也有存在相对上风，2月10日军工中景气度陆续性较强行业与创业板PE比值处于创业板开板以来39.35%的较低位置。不错看出，不管纵向照旧横向比较，刻下军工行业估值均处于相对底部区间。

　　（2）2023年是实施“十四五”计议的承前启后之年，军工企业功绩有望加快增长。咱们收用中航证券军工组精选的55家中枢军工企业举座归母净利润同比增长率为明察方针，发现2011年以来五年计议本事军工行业增速有前低后高的趋势。“十二五”本事（2011-2015年），55家中枢军工企业归母净利润同比增速举座呈上升趋势，“十二五”末年增速达6.05%，较首年耕作了22.57%。“十三五”前期，2016-2019年军改本事队伍的编制体制发生了要紧转机和变化，对队伍装备采购需求产生径直影响，部分面貌和型号处于减速浮松、坐蓐寄托情景，导致部分居品无法依期坚决契约、寄托和证明收入。除2018年强调大抓实战化练兵刺激下公司功绩增速飞扬外，军工企业在此本职功绩增速较为轰动，但“十三五”末年在新冠疫情的扰动下，55家中枢军工企业归母净利润同比增速仍升至38.77%，较首年耕作了18.00%。2021年 55家中枢军工上市公司归母净利润延续了“十三五”末的高速增长，响应出了“十四五”首年即大年，军工企业盈利才能快速增长。2022年受疫情、限电以及部分军工细分板块供应链问题影响，部分军工上市公司功绩出现暂时性的转机。但需求侧仍是填塞，军工行业举座在前期扰上路分出清后订单有望加快回补，且部分细分行业如导弹领域有望出现跨周期证明，重叠行业提速补量2023年有望迎来产业大年。

　　（3）地缘政事阻塞布景下军工行业景气度有望陆续保持高位。2023年2月6日，和洽国通告长古特雷斯闪现记念俄乌阻塞进一步升级可能意味着宇宙正走向“更平凡的战斗”。据路透社2月7日报道，卢甘斯克州州长盖达伊对乌克兰电视台闪现，已有越来越多俄军队伍和装备进入乌东地区，瞻望俄军2月15日之后随时可能发动全面枢纽。地缘政事阻塞大大强化了列国的安全诉求，大众军费或将再次进入高速增始终。强国必先强军，军强方能国安。在二十大诠释中要点强调了“安全”，体现放洋家对安全高度疼爱，国防建设高速发展的刚性需求是军工行业高景气发展的底层逻辑。

　　投资提议：

　　短期内阛阓或将络续博弈制造业企稳拐点，在成长立场中寻找契机。安全”与“科技”相反相成将是昔日策略发力的要点领域，从二者相接的角度来看，利好军工、新动力、信息安全等赛道。具体来看，刻下光伏行业景气度高企，举座仍处于快速发展阶段。随信创工程扩容，估量机行业增长详情趣较强，提议左右干系投资契机。军工板块有望迎来新一轮估值抬升，或为本轮成长反弹的黄金赛道，提议慈祥航空、航天装备产业链。

　　风险教唆：国内策略试验不足预期；外部病毒输入导致新一轮感染超预期；地缘政事事件超预期；国外流动性收紧超预期；国企矫正过程不足预期，院所改制、混改、财富证券化等是系统性责任，很难一蹴而就；军品研发干涉大、周期长、风险高，型号进展可能不足预期；宏观经济波动，对民品业务酿成冲击，军品采购不足预期；原材料价钱波动，导致本钱升高；军品降价对企业毛利率影响。

　　证券计议诠释称号：《高景气延续，军工板块或迎来新一轮估值抬升》

　 

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